復盤利佛摩爾1929年做空美股-中网资讯

                                                                  2019年09月21日 14:09 来源:中网资讯
                                                                  编辑:幸运快3开户

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                                                                  圖   美國貨幣市場利率結構1925~30趨勢市場繼續沿着既有方向發展?〇△。這期間JL是進行非常緊密的研究跟蹤∟□。這期間除了一些小單測試市場外∴,值得記錄的交易只有5月13日的交易□。

                                                                  3月27日┊∟﹡,花旗銀行總裁宣布全力支持股票融資〇↑,股市大幅反彈△♂,在接下來的兩個月裏面∟,迭創新高☆∟⊿。總結第一階段的交易♂,325的突襲是最成功的π。他突襲的點沒有選擇在胡佛就任日↑∟,而是在FED會議期間♀。這個過程他也充分展示了「耐心」的重要性以及做空交易的技巧⊙◇。

                                                                  從《紐約時報》1929年1月8日和9日的文章中☆,我們可以清晰的看到當時市場擔心的宏觀因子?☆。美聯儲當時已經看到股票保證金融資增長過快∵▽,威脅市場說如果融資繼續增加▽,聯儲可能提高利息〇⊿。美聯儲當時擔心貸款過多流向股票市場□♂,從而會提高對經濟體和商業票據的融資成本和難度⌒♂□,不過⊙▽↑,多年後美聯儲的研究否認了該假設☆⊙〇。

                                                                  圖     1929年做空美股第三階段尾聲〇∟。收盤后他回到位於長島的家☆﹡,他已經有大半年沒怎麼回家了π◇。他發現最愛的第二任妻子帶着兩個兒子在門廳哭泣♂♂,旁邊是已經打包好的行李π┊。而他一向不喜歡的岳母則在後院嚎嚎大哭∴﹡。桃樂西告訴他π↑⊙,他們從收音機里聽說美國股票崩盤∟♀∴,家裡人都認為他已經破產甚至自殺了﹡⊿。

                                                                  股票連跌三天後回到前高〇∴☆,成交量正常△↑♀。但顯然市場也缺乏進一步上漲的動力π?,3月18日開始股市進入高位振蕩□↑?,從收盤價看▽,振蕩區間偏弱☆⊿,同時K線圖偏多十字星和高浪線?□□,表明市場多空分歧較大∴,成交量略有放大∟。3月22日美聯儲開會∟⊿,市場擔心緊縮貨幣政策☆⊿,當天股票下跌⊙∴。JL認為第一次重要交易機會成熟♀。

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                                                                  10月29日周二⌒∴〇,黑色星期二┊??。市場極大恐慌時下跌19%〇⊿♀。JL全部平倉☆。獲利93M↑。當天紐交所曾考慮暫停交易◇┊☆,但最終放棄◇↑。

                                                                  可惜的是↑☆,JL對1929年的交易諱莫如深♂△,在他自殺前出版的《How to trade in stocks》完全沒有提及⊿。之前他的兩本傳記對這一段也沒有有價值的記錄?〇。幸運的是□π∵,J.L最新的傳記《Boy Plunger》記錄了他這次戰役的細節〇□△。本文是對交易的復盤◇。同時也會有筆者的學習思考?。順便說一句﹡﹡,這本傳記是迄今最好的JL傳記♀,希望國內的出版商可以引進﹡∵。

                                                                  JL在這一天增加的50M頭寸只能印證一條⌒◇⊙,他足夠自信自己找到了市場崩潰的鑰匙□△♂,這個過程他判斷還沒有結束∟。任何一個交易過程♂﹡∵,都是不確定性發展的過程◇,如果確信不確定性還未結束▽┊,那麼持有倉位是最優選擇□⊿,如何判斷這個過程△,這就是投機的最高藝術⌒△。

                                                                  圖  美國股票融資利率1927~19335月13日∵□,繼續沿用325的打法∴,JL賣空巨量股票同時在價格下跌后迅速平倉﹡﹡。當天獲利1M♀∟▽。這裏需要解釋一下□,JL嚴格計算過他的賣量對股價的影響♂♂。他雇傭了統計學家為他工作π∟⊿。他測算如果按照1.5億的賣出量△┊△,這相當於當日市場總成交量的1%♂,他可以短時間將市價打壓約1.5%△。這是他325和513勇氣的部分來源∵□♂。我不清楚他選擇513行動的原因∵?∵。因為後面的520、522和527市場有更大幅度的快速下跌♂♀◇。這三天的交易他應該沒有參与⊿♀⊙。

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                                                                  股票融資利率提高或者降低∵〇,對交易者的實際影響其實並不大⌒△。它是通過兩種途徑影響市場↑⊙。其一、影響最高槓桿那部分資金♂?,如果槓桿已經加滿♂∵⌒,提高融資利率必然導致補充保證金∴∟,當無法產生新融資的時候∟∟∟,這部分倉位就會強平∟,這部分是否會引發連鎖反應是觀察的關鍵▽。其二⊿♀∴,主要是打擊市場情緒∟π∴,讓市場對未來利率變動預期更加悲觀∵♂♂,一旦預期變壞∟♀,敏感的資金第一步撤離♀,股價下跌♀◇,引發追繳保證金循環∟。這是主要的影響途徑∵∴。

                                                                  2月7日市場傳聞美聯儲將緊縮信用♂,當天股票低開﹡,全天最大跌幅3%♀□π,圖形上比較難看∟∴﹡。我不清楚JL當天是否交易◇♂♂,但一些性急的交易員可能會進入空頭⊿π。如果從主流偏見看〇,這時進入空頭是偏早的♀。這是一個重要經驗□⊙▽,做空一個大的頭部需要格外的耐心和等待◇。不能聞雞起舞⊙△?。

                                                                  本文首發於微信公眾號:交易員聯盟〇。文章內容屬作者個人觀點﹡▽π,不代表和訊網立場⊿。投資者據此操作▽↑☆,風險請自擔﹡⊿。

                                                                  10月26和27日是周末▽▽↑,華爾街普遍認為最壞的時候已經過去∴〇⊿。紐約時報的報道是:「人們在最終記述激蕩人心的過去一周的金融史時,會用不同凡響的一章來講述這座城市的銀行業領袖如何組建聯盟,支撐受衝擊的股市」▽⊙。

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                                                                  JL極為強調入場點◇▽﹡,只在關鍵點位交易△﹡。513並不符合關鍵點定義△┊♂。很可能是他想測試一下市場(當天的紐約時報也是這樣認為)♂。在當時的市場條件下□↑?,他這樣做是合法的↑?♂。但這種用巨量資金測試市場的方法△,在目前高頻交易盛行的年代是否可行需要認真思考⊿▽。或者﹡⊙,有沒有其他更加低成本的方法⌒♂⌒?

                                                                  4月17日和30日是值得關注的兩天?。這兩天上漲的原因都是股票貸款或者其他商業貸款略有下降♂。4月30日股票融資利率從前一天的15%下降到10%∟,

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                                                                  7月10號后∴〇,股票進入盤整期♀⊿∟。但這段時間的交易量並不小♂⌒。7月17日♀,JL召開員工會議□,討論了BOE加息的可能性⊙。更重要的是討論美國經濟周期∴♂▽,這一天的日記難得我們讓我近距離觀察JL對經濟周期的理解⌒⌒◇。JL跟蹤的經濟指標包括新屋開工、商業庫存、鋼鐵產量、物流數量和汽車銷售♀〇。其中∟△◇,汽車銷售7月份的數據快速下滑△。其他數據環比已經停止增長□△〇。JL有一個20人左右的研究和交易隊伍◇,這在當時是最大的研究隊伍┊∵。從這裏◇∴∴,我們可以看到JL已經是一個非常成熟的宏觀投資者♀∴∴。

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                                                                  我認為只有一種可能┊◇,那就是他對當時市場態勢的全面把握?◇∟。簡單講♀∵↑,市場崩潰是因為股票下跌引發的保證金追繳△□△,所以☆〇,在高槓桿頭寸沒有完全平掉之前▽∟↑,惡性循環會持續下去◇∵↑,即便有所謂的救市□π,救市帶來的少許反彈反而會帶來更大量的賣盤⌒▽。

                                                                  不排除另外一個可能☆,他提前知道了第二天花旗銀行將公然與美聯儲對抗⊿,宣布降低股票融資利率♂。在傳記作者的記錄中△,我們只清晰的知道J.L有一個英國央行的內線▽,他的私人日記沒有提到美聯儲的內幕信息↑♀。

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                                                                  圖    1929年1月美國金融市場2月2日美聯儲開始調查銀行對券商融資的數據⊿。不得不說∟⌒〇,1929年的美聯儲在處理政策上的專業性強於2015年的中國證監會┊↑〇。這天市場收跌↑⌒♂,成交量正常□♂┊。但對於敏感的交易員而言♀,這是一個信號□⊿△。有點類似2015年1月9日中國證監會調查券商融資槓桿π〇。

                                                                  10月16和18日美股出現大跌π◇。市場開始傳言有一個巨大的陰謀集團在做空美國π⌒⊙,為首的就是J.L∟⌒?。JL受到威脅電話和被人跟蹤┊。

                                                                  圖   1920年代美國經濟周期到1929年8月份↑〇∵,JL在測試頭部交易中一共虧損了6M∵。這是一段非常煎熬的時期⊙。紐約的夏天非常悶熱∟π,從年初開始⌒,他已經很少回家∟▽,住在辦公室或者是紐約公寓裏面☆﹡△。他保持着每天早上5、6點到辦公室的習慣∟,按照既定的流程準備一天的工作┊□▽。

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                                                                  5月29日⊿▽,英國選出左傾的新首相◇。JL認為BOE加息的概率在提高∟。整個六月份股票加速上漲∟⊙。JL研究發現⌒,6月份創新高的股票數量從一年前的614下降到338∵。從6月20日開始?↑,股票連漲了13天⊿☆。這是非常典型的牛市特徵⊙。實際上π◇↑,從5月28日的低點到8月末的66個交易日▽⊿┊,道指上漲幅度達到驚人的32%⊙,這才是美股崩盤的最根本因素♀☆〇。期間的大背景是美聯儲逐步加息、英國計劃加息、新總統對投票投機非常反感的背景下△□♂。

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                                                                  3月25日開盤JL用7M本金賣空150M股票┊,將槓桿運用到極致⊿?。這需要巨大的勇氣⊙。因為這意味着5%的上漲就會讓他破產⌒△。JL是否提前知道會議決議作者沒有披露┊。我認為這種可能性完全存在♂,因為在最後的決戰中☆,他並沒有押上全部槓桿﹡△。當天股票大跌□,JL持倉過夜□。第二天♀△〇,股票融資利率從15%上調到20%∵∵,股票大跌∵△,最恐慌時下跌了6.7%∵∴,JL在收盤前1小時全部平倉﹡,獲利8M〇♀。這一次短線偷襲非常成功⊙。

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                                                                  圖  1929年做空美股第一階段真正讓我思考的是﹡△,J.L為什麼會在3月26日撤出全部空頭﹡﹡?因為如果從日線看□,收盤如果偏弱♂◇,這個位置是可以持有空頭的◇。最直接的解釋是技術特徵π,最後一小時美股開始回升▽,這顯然考慮到道指在290經受了兩次考驗π♂,J.L此時撤出空頭是一個合理的處理?↑。

                                                                  5月14日紐約時報的股市新聞是:With nothing in the day's money market or general news to occasion sudden change of attitude, yesterday's stock market broke sharply, under a pressure of sales which affected the whole list.

                                                                  我們看一下槓桿的增速〇。1929年1月2日∵◇┊,股票保證金融資和債券抵押貸款餘額是5.298億┊∵♂,而1928年同期該餘額是2.295億♂,1927年只有2360萬∵♂⊙。

                                                                  幸运快3开户

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                                                                  這一夜☆,對JL肯定是漫長難捱的♂⊿┊,他知道費希爾的影響力∵□⊙。9月6日▽∴∟,開盤平倉同時做多5M♀▽。收盤前平倉多頭♀,當天獲利1.8M↑□。收盤后♂∵,他帶着交易員去了酒吧∵☆,這種感受只有經歷過死裡逃生的人才能體會△。這個交易也充分體現了JL短線交易員出生的素質和近乎本能的交易技巧⌒〇⌒。

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                                                                  10月24日♀□,星期四⊿∟。市場出現恐慌性下跌π。JL在下跌高潮中平掉一半倉位♂♂,獲利14M⊿。當天市場尾盤反彈⊿??,他又增加了100M空頭♂π♂。

                                                                  幸运快3开户

                                                                  9月20日π,英國央行加息同時宣布Hatry破產〇△∴。JL提前知道上述信息賣空平倉獲利2.5M∴∵⌒。此後股票一直陰跌□,但交易量沒有放大⊙∟。股票多頭認為只是正常的回調☆,是很好的加倉機會♀∵⊿。10月3日♀♂,英國財政大臣警告美股風險⌒□,市場重挫∟△♀。10月4日♀⌒﹡,JL抵押了住房和遊艇⌒▽,獲得10M美元貸款⌒,加上原有的20M?⊿,他現在一共有30M的本金♂﹡。根據25倍槓桿┊⊙,他可以做空750M的股票□▽。這相當於美國股市總市值的5%☆┊。

                                                                  這次重新復盤∴,我還參考了達里奧《債務危機》、格林斯潘《繁榮與衰退》以及《紐約時報》1929到1930年的諸多報道☆♂。

                                                                  幸运快3开户

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                                                                  美股從10月5日的反彈持續了四天〇∴,但顯然力度很弱∵。雖然承受一定的賬面虧損⊙,但JL知道這是正常的反彈∟。

                                                                  幸运快3开户

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                                                                  這是最戲劇化的一天﹡☆〇,開盤後市場情緒崩潰﹡〇∵,開盤不久股票下跌33點〇□◇,相當於12%﹡◇∵,中午銀行家宣布救市?,承諾買入1.25億美元股票◇,下午市場瘋狂買入▽∵,股價上漲↑,收盤僅下跌6點┊⌒。

                                                                  圖  1929年融資餘額與總市值比例圖  2019年融資餘額與總市值比例圖   股票融資餘額與指數這三幅圖解決了幾個問題∴﹡。第一、融資餘額佔總市值比例波動非常大┊⊙♂,29年崩盤時候的該比例並不是在歷史極值∟□┊,如果按照美聯儲1943年數據的估算◇,該比例相比過去幾年一直是下降的;第二、重要的可能是融資餘額本身以及變化速度↑。融資餘額絕對值越大∟↑□,分佈越集中∴♂∴,系統就越脆弱♂⊿。但是這個信息幾乎沒有數據□,只能靠交易員憑藉個人經驗去推斷﹡⊙┊。

                                                                  10月21日∵⊿?,星期一♀?。美股大幅低開π♂。最大跌幅6%♀。JL發表公開聲明◇□,否認有做空集團﹡△♀。同時聲明∵,過去、現在和將來▽┊,他都是獨自一人在投機□☆﹡。他也從估值的角度分析了美國股票過高◇∵。今天讀起來⌒,依然充滿智慧♂┊☆。如果特別熟知那段經歷⊙□◇,也可以知道JL的孤憤☆♂,他批評了那些不負責任的多頭〇⊙,利用價格操縱♂,將股票價格推上了不可持續的高點∟﹡┊。而這些多頭反過來誣陷是JL做空美股♂⌒,導致了美股下跌↑♀⌒。

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                                                                  《紐約時報》每天都會公布通知貸款利率☆,1月份的通知貸款利率在7.5%左右⌒,這是一個非常高的水平∟♂♂,而去年同期該水平是4.5%□。

                                                                  讓我詫異的是JL對經濟周期理解和把握的能力♂♂。20年代是經濟周期先行指標編製的黃金時代∟。JL肯定是學習了相關數據分析技巧?△。巴布森關於經濟領先指標的分析思路深入了JL的交易實踐⊙。我們對比NBER發佈的1920年代美國經濟周期先行指數中的擴散指數(50以下是收縮)△⊿⊿,發現1929年7月以後□,經濟先行指標的確出現快速下行♀☆☆。

                                                                  圖  利佛摩爾聲明原文10月22日ππ□,市場小幅反彈⌒?。10月23日∟⌒,星期三☆〇。股票放量下跌?。JL平掉了四分之一倉位↑,獲利8M☆♀↑,同時還有20M的賬面利潤☆∴。

                                                                  來源 | 全球宏觀投機作者 | 熊鵬這篇文章最初完成於2016年9月29日⊿∴⌒。這次修訂改動很大↑┊▽,不過欣慰的是三年前那個部分基本不用修改﹡〇∵。經得起時間檢驗是我寫文章的唯一標準▽?。

                                                                  推荐阅读:单车扔摩托车

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