龙虎大战规则:復盤利佛摩爾1929年做空美股-顺昌新闻

作者:龙虎大战规则发布时间:2019年09月21日 15:00  【字号:      】

龙虎大战规则

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不排除另外一個可能▽,他提前知道了第二天花旗銀行將公然與美聯儲對抗▽△,宣布降低股票融資利率♀。在傳記作者的記錄中?◇,我們只清晰的知道J.L有一個英國央行的內線?,他的私人日記沒有提到美聯儲的內幕信息?。

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圖    1929年1月美國金融市場2月2日美聯儲開始調查銀行對券商融資的數據∴。不得不說┊△,1929年的美聯儲在處理政策上的專業性強於2015年的中國證監會∟。這天市場收跌◇〇,成交量正常⊿。但對於敏感的交易員而言∴,這是一個信號π﹡。有點類似2015年1月9日中國證監會調查券商融資槓桿□。

這是最戲劇化的一天∟♂,開盤後市場情緒崩潰☆,開盤不久股票下跌33點♂,相當於12%♀↑↑,中午銀行家宣布救市∴⊙〇,承諾買入1.25億美元股票◇┊,下午市場瘋狂買入☆,股價上漲☆∴,收盤僅下跌6點▽□。

圖   J.L 1929年做空美股關鍵節點關於時代背景▽▽,幾點補充〇∴﹡。圖   美國利率與股市1929~1945雖然成熟交易員並不介意做多/空↑∟,但JL是天生空頭┊。他從1928年就感受到美股連續數年的上漲不可持續⌒⊿△,從1929年初開始他專註在股票市場♀﹡。

圖  1929年做空美股第一階段真正讓我思考的是〇,J.L為什麼會在3月26日撤出全部空頭∵?因為如果從日線看⊙♂▽,收盤如果偏弱↑?♂,這個位置是可以持有空頭的□。最直接的解釋是技術特徵♂,最後一小時美股開始回升⊿,這顯然考慮到道指在290經受了兩次考驗□♂?,J.L此時撤出空頭是一個合理的處理﹡﹡。

10月28日周一↑,黑色星期一⊙。當天道指下跌14%﹡∟。JL增加了50M空頭⊙▽∵。收盤后銀行家繼續口頭救市⌒﹡。美聯儲終於在此刻介入救市♂∟,下面的內容來自達里奧《債務危機》♀?。

5月27日是非常值得注意的一天⊙△⊙。這一天幾種利率都下調△π,但股票出現大跌⌒◇┊,紐約時報認為是有些高槓桿賬戶因為追繳保證金強制平倉♀↑。事後看∴?,這其實就是1929年美股崩盤的一次預演△π。這一天美國貨幣市場利率下跌↑△,這本來應該是股票大漲的契機﹡。

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圖   1920年代美國經濟周期到1929年8月份﹡?,JL在測試頭部交易中一共虧損了6M?⊙。這是一段非常煎熬的時期♂。紐約的夏天非常悶熱☆▽〇,從年初開始⊿,他已經很少回家▽△△,住在辦公室或者是紐約公寓裏面﹡↑♀。他保持着每天早上5、6點到辦公室的習慣⌒π,按照既定的流程準備一天的工作π。

10月16和18日美股出現大跌△↑。市場開始傳言有一個巨大的陰謀集團在做空美國⊿⊙△,為首的就是J.L☆♂△。JL受到威脅電話和被人跟蹤□♂♀。

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這一夜♂,對JL肯定是漫長難捱的♂,他知道費希爾的影響力☆⊿∴。9月6日⊙△,開盤平倉同時做多5M∟▽♂。收盤前平倉多頭┊⊿⊿,當天獲利1.8M♂。收盤后∵⊙,他帶着交易員去了酒吧◇△,這種感受只有經歷過死裡逃生的人才能體會﹡。這個交易也充分體現了JL短線交易員出生的素質和近乎本能的交易技巧◇。

崩盤第一周中最值得學習的是JL如何處理救市♀。周四的圖形是一根長下影線∟♂,技術上意味着空頭力量受到抑制♀。而JL在收盤前加空頭一億美元☆〇∵,基本總倉位保持在3億美元的空頭♂♂∴。這是一個極其高明的操作?┊,如果沒有這裏增加的1億頭寸〇,真正暴跌時候的獲益就會少了很多﹡。是什麼力量讓他有如此勇氣加倉♀↑,而且是在銀行家已經入場救市的情況下⌒∟⌒?

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3月25日開盤JL用7M本金賣空150M股票∵π☆,將槓桿運用到極致▽♀♀。這需要巨大的勇氣□▽∴。因為這意味着5%的上漲就會讓他破產↑┊。JL是否提前知道會議決議作者沒有披露﹡。我認為這種可能性完全存在⊙,因為在最後的決戰中∟,他並沒有押上全部槓桿π。當天股票大跌□,JL持倉過夜┊┊?。第二天◇∟┊,股票融資利率從15%上調到20%﹡π﹡,股票大跌◇┊,最恐慌時下跌了6.7%⊙π□,JL在收盤前1小時全部平倉⊿♂□,獲利8M□。這一次短線偷襲非常成功∵。

來源 | 全球宏觀投機作者 | 熊鵬這篇文章最初完成於2016年9月29日〇△﹡。這次修訂改動很大π,不過欣慰的是三年前那個部分基本不用修改↑∴△。經得起時間檢驗是我寫文章的唯一標準⊿⊿□。

這次重新復盤?,我還參考了達里奧《債務危機》、格林斯潘《繁榮與衰退》以及《紐約時報》1929到1930年的諸多報道π。

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4月17日和30日是值得關注的兩天☆π?。這兩天上漲的原因都是股票貸款或者其他商業貸款略有下降∟∵。4月30日股票融資利率從前一天的15%下降到10%∵∴,

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對交易員來講♀⊿,市場的反應遠遠比消息本身更重要﹡〇☆。所以◇⊿⊙,依據事件進行交易是非常危險的⌒⊙。JL顯然明白這個道理∟。他充分的等待┊?∵。但他也知道☆♂,決戰的時刻越來越近了┊,只是不知道是哪一天⊙﹡♂。

我認為只有一種可能□,那就是他對當時市場態勢的全面把握∵。簡單講▽△,市場崩潰是因為股票下跌引發的保證金追繳△?⊙,所以?∟,在高槓桿頭寸沒有完全平掉之前〇,惡性循環會持續下去☆,即便有所謂的救市□,救市帶來的少許反彈反而會帶來更大量的賣盤↑π。

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圖  美國股票融資利率1927~19335月13日⌒∴∵,繼續沿用325的打法∵,JL賣空巨量股票同時在價格下跌后迅速平倉△♂。當天獲利1M▽。這裏需要解釋一下♂,JL嚴格計算過他的賣量對股價的影響♂π。他雇傭了統計學家為他工作∟↑。他測算如果按照1.5億的賣出量△,這相當於當日市場總成交量的1%◇,他可以短時間將市價打壓約1.5%⌒⌒↑。這是他325和513勇氣的部分來源♂↑♀。我不清楚他選擇513行動的原因π。因為後面的520、522和527市場有更大幅度的快速下跌▽♂。這三天的交易他應該沒有參与∟。

7月10號后↑⌒,股票進入盤整期⊙◇∴。但這段時間的交易量並不小┊。7月17日☆,JL召開員工會議⌒∟,討論了BOE加息的可能性□▽。更重要的是討論美國經濟周期□♂,這一天的日記難得我們讓我近距離觀察JL對經濟周期的理解◇♂。JL跟蹤的經濟指標包括新屋開工、商業庫存、鋼鐵產量、物流數量和汽車銷售〇。其中▽,汽車銷售7月份的數據快速下滑┊□◇。其他數據環比已經停止增長┊⌒。JL有一個20人左右的研究和交易隊伍⊿◇,這在當時是最大的研究隊伍△。從這裏﹡,我們可以看到JL已經是一個非常成熟的宏觀投資者∴〇。

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3月27日〇,花旗銀行總裁宣布全力支持股票融資♀⊙☆,股市大幅反彈◇☆∴,在接下來的兩個月裏面π∟,迭創新高♂⊿∟。總結第一階段的交易⌒,325的突襲是最成功的┊∵⊙。他突襲的點沒有選擇在胡佛就任日☆∟,而是在FED會議期間↑π。這個過程他也充分展示了「耐心」的重要性以及做空交易的技巧△□。

5月29日⊙∵,英國選出左傾的新首相∟。JL認為BOE加息的概率在提高π?。整個六月份股票加速上漲?↑。JL研究發現┊,6月份創新高的股票數量從一年前的614下降到338π↑。從6月20日開始┊♂﹡,股票連漲了13天♀。這是非常典型的牛市特徵△。實際上┊♀,從5月28日的低點到8月末的66個交易日☆,道指上漲幅度達到驚人的32%□♂〇,這才是美股崩盤的最根本因素▽♂⊿。期間的大背景是美聯儲逐步加息、英國計劃加息、新總統對投票投機非常反感的背景下∴。

JL極為強調入場點↑?☆,只在關鍵點位交易﹡。513並不符合關鍵點定義∴〇。很可能是他想測試一下市場(當天的紐約時報也是這樣認為)☆〇。在當時的市場條件下↑◇,他這樣做是合法的◇┊π。但這種用巨量資金測試市場的方法▽♂∟,在目前高頻交易盛行的年代是否可行需要認真思考♂。或者♀⊿,有沒有其他更加低成本的方法♂□↑?

可惜的是♀,JL對1929年的交易諱莫如深﹡,在他自殺前出版的《How to trade in stocks》完全沒有提及π。之前他的兩本傳記對這一段也沒有有價值的記錄⌒?。幸運的是↑♂?,J.L最新的傳記《Boy Plunger》記錄了他這次戰役的細節∵□♂。本文是對交易的復盤□。同時也會有筆者的學習思考⊙⊿。順便說一句☆,這本傳記是迄今最好的JL傳記♀,希望國內的出版商可以引進⌒。

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周一晚間,經紀人又發出一大批追加保證金通知,周二開盤前已有1.5億美元的通知放款撤離市場?。美聯儲試圖通過提供流動性應對股市急劇下挫□∟∴。在凌晨三點和董事們開會後,美聯儲紐約銀行主席喬治·哈里森在開盤前宣布,美聯儲將注入1億美元的流動性,通過購買政府證券緩解貨幣市場的信貸緊縮┊?。哈里森需要得到位於華盛頓的美聯儲委員會的批准,但他不想等,而是在常規的公開市場投資委員會賬戶之外進行了這筆購買?☆。

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10月25日▽∴▽,胡佛總統出面安撫市場∵,市場短暫企穩↑。JL平掉部分倉位△?∴,截止當天∟∴♂,一共兌現了27M利潤⊿♀。

有朋友跟我討論泡沫該如何破♂?,我的答案是不知道△⊿。因為▽♀,每一個泡沫破滅的時候都是獨特的⌒┊。9月5日♀,決戰前非常重要的一天〇♂♀。這天JL凌晨五點到辦公室♂〇♂,知道巴布森下午一點有一個重要的演講π,巴布森從1927年就看空股市?∴♂。他這次講話媒體非常關注□⊙,JL認為這又是一次偷襲的機會∟。顯然∟◇,他已經提前知道演講的內容(不過這基本上已經是公開信息)∟□□。他開盤做空15M∴⊙⊙。巴布森演講后股市大跌∟┊,他在收盤前加了5M的空頭⊿△。持倉過夜⊿♂∵。

《紐約時報》每天都會公布通知貸款利率⌒,1月份的通知貸款利率在7.5%左右☆?♀,這是一個非常高的水平∟〇,而去年同期該水平是4.5%∵。

10月21日△♂,星期一﹡⌒⊙。美股大幅低開∟♀↑。最大跌幅6%△。JL發表公開聲明π,否認有做空集團┊。同時聲明∟∵,過去、現在和將來▽△,他都是獨自一人在投機∴⊿。他也從估值的角度分析了美國股票過高π♀。今天讀起來∟⊿,依然充滿智慧↑。如果特別熟知那段經歷◇?⊙,也可以知道JL的孤憤⊙?,他批評了那些不負責任的多頭△,利用價格操縱♀,將股票價格推上了不可持續的高點⊿⊙。而這些多頭反過來誣陷是JL做空美股♂□,導致了美股下跌◇▽♂。

圖   美國貨幣市場利率結構1925~30趨勢市場繼續沿着既有方向發展◇。這期間JL是進行非常緊密的研究跟蹤⌒。這期間除了一些小單測試市場外﹡☆☆,值得記錄的交易只有5月13日的交易⊿。

2月7日市場傳聞美聯儲將緊縮信用♂↑∴,當天股票低開□⊿,全天最大跌幅3%⊿⌒⊙,圖形上比較難看⊿∟。我不清楚JL當天是否交易?,但一些性急的交易員可能會進入空頭〇▽∴。如果從主流偏見看⌒♀⌒,這時進入空頭是偏早的⊿⌒。這是一個重要經驗⊿,做空一個大的頭部需要格外的耐心和等待∴?。不能聞雞起舞∴△◇。

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圖  1929年融資餘額與總市值比例圖  2019年融資餘額與總市值比例圖   股票融資餘額與指數這三幅圖解決了幾個問題♂。第一、融資餘額佔總市值比例波動非常大〇,29年崩盤時候的該比例並不是在歷史極值⊙∟▽,如果按照美聯儲1943年數據的估算♀,該比例相比過去幾年一直是下降的;第二、重要的可能是融資餘額本身以及變化速度♂。融資餘額絕對值越大◇∵,分佈越集中□,系統就越脆弱□〇↑。但是這個信息幾乎沒有數據♂∵,只能靠交易員憑藉個人經驗去推斷π。

10月29日周二⌒♂,黑色星期二⌒〇⌒。市場極大恐慌時下跌19%?♀。JL全部平倉▽。獲利93M∟。當天紐交所曾考慮暫停交易⊿⊿,但最終放棄△。

我們看一下槓桿的增速π。1929年1月2日┊♀,股票保證金融資和債券抵押貸款餘額是5.298億﹡⊙,而1928年同期該餘額是2.295億♀◇,1927年只有2360萬π△。

本文首發於微信公眾號:交易員聯盟♂。文章內容屬作者個人觀點∟,不代表和訊網立場〇。投資者據此操作♀,風險請自擔♂。

10月26和27日是周末﹡△△,華爾街普遍認為最壞的時候已經過去﹡。紐約時報的報道是:「人們在最終記述激蕩人心的過去一周的金融史時,會用不同凡響的一章來講述這座城市的銀行業領袖如何組建聯盟,支撐受衝擊的股市」♂⌒□。

圖     1929年做空美股第三階段尾聲⊿┊∟。收盤后他回到位於長島的家↑↑,他已經有大半年沒怎麼回家了⊿π。他發現最愛的第二任妻子帶着兩個兒子在門廳哭泣♂⊿◇,旁邊是已經打包好的行李▽。而他一向不喜歡的岳母則在後院嚎嚎大哭⌒∟♂。桃樂西告訴他π,他們從收音機里聽說美國股票崩盤♀▽,家裡人都認為他已經破產甚至自殺了♀⊙。

讓我詫異的是JL對經濟周期理解和把握的能力﹡┊﹡。20年代是經濟周期先行指標編製的黃金時代┊。JL肯定是學習了相關數據分析技巧♂。巴布森關於經濟領先指標的分析思路深入了JL的交易實踐┊▽。我們對比NBER發佈的1920年代美國經濟周期先行指數中的擴散指數(50以下是收縮)▽♀,發現1929年7月以後〇,經濟先行指標的確出現快速下行∴⊙。

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10月24日┊,星期四∴。市場出現恐慌性下跌⊿﹡。JL在下跌高潮中平掉一半倉位♂⊿,獲利14Mπ♀。當天市場尾盤反彈☆⊿⊙,他又增加了100M空頭∴⊿∴。

股票連跌三天後回到前高∟∵,成交量正常↑。但顯然市場也缺乏進一步上漲的動力♂,3月18日開始股市進入高位振蕩△,從收盤價看□◇,振蕩區間偏弱⊿◇☆,同時K線圖偏多十字星和高浪線♂▽┊,表明市場多空分歧較大☆⊙,成交量略有放大↑⊿。3月22日美聯儲開會∟,市場擔心緊縮貨幣政策┊,當天股票下跌∟﹡。JL認為第一次重要交易機會成熟⊿。

更加令人感慨的是∟,巨大成功馬上就引發了他個人生活和事業的完全失敗∵△,這個報應幾乎是從他掙到1億美元那一天就開始了?π。

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股票融資利率提高或者降低∟,對交易者的實際影響其實並不大┊?。它是通過兩種途徑影響市場π□。其一、影響最高槓桿那部分資金〇♀?,如果槓桿已經加滿♂π⊙,提高融資利率必然導致補充保證金π∵,當無法產生新融資的時候☆π∵,這部分倉位就會強平∟〇,這部分是否會引發連鎖反應是觀察的關鍵♂⌒。其二△┊∟,主要是打擊市場情緒〇△⊿,讓市場對未來利率變動預期更加悲觀⊿∴∟,一旦預期變壞◇,敏感的資金第一步撤離□,股價下跌♂,引發追繳保證金循環↑。這是主要的影響途徑♂。

JL在這一天增加的50M頭寸只能印證一條▽,他足夠自信自己找到了市場崩潰的鑰匙♂,這個過程他判斷還沒有結束◇。任何一個交易過程☆△,都是不確定性發展的過程π,如果確信不確定性還未結束〇⊙,那麼持有倉位是最優選擇?∴,如何判斷這個過程⊿⊿∵,這就是投機的最高藝術♀∟⊿。

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對交易員來講▽△⊿,忍受交易失敗帶來的挫折感非常重要▽。尤其是類似頭部做空的交易♂。圖   1929年漫長痛苦的夏天9月3日∟,通過在BOE的內線♂?,JL獲知了三點重要信息:BOE準備加息、認為美股存在嚴重泡沫、英國一家重要的控股公司Hatry準備破產⊙♀□。JL比市場更早獲知┊。他當天和第二天並未交易美股⊿◇┊,但在倫敦市場賣空了Hatry股票☆□,他在等待市場知道消息后的反應♂,他認為最好的時機還是等到BOE加息〇。

圖  利佛摩爾聲明原文10月22日⊙┊﹡,市場小幅反彈┊?。10月23日∴〇,星期三∴﹡。股票放量下跌◇。JL平掉了四分之一倉位⌒,獲利8M?﹡,同時還有20M的賬面利潤♂▽△。

9月20日⊙┊,英國央行加息同時宣布Hatry破產♂。JL提前知道上述信息賣空平倉獲利2.5M♂⊙♀。此後股票一直陰跌△△,但交易量沒有放大♀。股票多頭認為只是正常的回調⌒□,是很好的加倉機會⊙。10月3日π∵,英國財政大臣警告美股風險△,市場重挫﹡△。10月4日ππ,JL抵押了住房和遊艇◇,獲得10M美元貸款▽◇⊙,加上原有的20M△♀☆,他現在一共有30M的本金♀。根據25倍槓桿♂,他可以做空750M的股票⌒π。這相當於美國股市總市值的5%?△。

從《紐約時報》1929年1月8日和9日的文章中π♀〇,我們可以清晰的看到當時市場擔心的宏觀因子∵?┊。美聯儲當時已經看到股票保證金融資增長過快△,威脅市場說如果融資繼續增加⌒♂,聯儲可能提高利息♀。美聯儲當時擔心貸款過多流向股票市場∴♂,從而會提高對經濟體和商業票據的融資成本和難度?,不過∴△↑,多年後美聯儲的研究否認了該假設♂﹡♂。

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這個場景?♂△,對於J.L來講π,一點也不陌生⊿┊↑,因為他在1907年做空美股〇♂⊿,就是看到當時市場流動性緊張π◇π。這個細節說明了為什麼他在1月份就開始認真準備做空美股┊♂?。

美股從10月5日的反彈持續了四天∵,但顯然力度很弱□。雖然承受一定的賬面虧損□∟,但JL知道這是正常的反彈♂。

另外□∴,在這三個消息中﹡〇,讓JL夜不能寐的消息是Hatry的破產消息↑∟〇。他認為這個消息會引發全球金融市場的巨大波動△。這是交易中的一個不變真理:市場只會被最直接的力量擊垮△♂。

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5月14日紐約時報的股市新聞是:With nothing in the day's money market or general news to occasion sudden change of attitude, yesterday's stock market broke sharply, under a pressure of sales which affected the whole list.

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